2017-02-27作者：陈齐乐

地方区域性金融资产交易所与互联网金融平台的结合已然使一些非公开发行的企业债突破了监管限制。

随着“侨兴债”事件真相逐渐浮出水面，通过互联网平台销售的各类高风险公司债越来越为人关注。与招财宝类似，自2016年7月起，天津金融资产交易所（以下简称“天金所”）开始通过腾讯理财通（以下简称“理财通”）在线销售挂牌转让类“企业债”，并以“收益分享合约产品”命名。记者发现，其中部分产品未在说明书中披露融资主体，评级公司的具体信息，也未见银行及保险公司的担保。

对此，《中国经营报》记者就相关问题分别致电理财通和天金所。理财通方面表示“腾讯理财通平台展示的企业贷理财产品目前主要由信用评级为AAA的担保机构进行增信。腾讯理财通严选经营状况良好、信誉可靠的央企国企、大型上市和有公开发债记录的优质企业，对其贸易关系、财务状况进行审查，严控信用风险，供投资者自由选择。天金所则表示其成立以来，设立了完善的风控制度，通过各种风控措施，保护投资者的合法权益，如由财险公司承保或由金融机构提供流动性支持等，对投资者进行充分的风险披露及风险提示等。

此外，《中国经营报》记者梳理发现，腾讯理财通发售的企业贷理财产品的资产持有人不少为成立不到2周年，注册资本金在1000万左右的资管公司。理财通对此回应表示“腾讯理财通平台真实展示金融产品信息，投资者可经国家企业信用信息公示系统等公开途径进一步查询主体相关信息。”

一位投行人士表示，场外债普遍具备风险高、非标准化及监管不到位的特点，原本是面向机构及合格投资者的资金募集方式，而现在被层层包装，借道地方金融资产交易所面向非合格投资者发售，已然超出了后者的风险承受能力。

合约产品VS企业贷

由于公开披露信息较少，天金所通过理财通销售了多少期类同产品，涉及多少金额，记者没有得到准确数据。据理财通提供的数据，其用户数已突破1亿，资产保有量破1000亿，涵盖银行、保险、基金、券商的各类理财产品。

天金所官网披露，2016年7月28日，天金所与理财通联合打造的收益分享合约产品“支信通”正式在线发售。在“支信通”名目之下，有两大类产品，分别是“融品汇”与“联易融”。理财通将之统一归类在“企业贷”之下。

企业贷最新理财产品是“融品汇2016年第3期”与“联易融2017年第23期”。前者预期年化收益率4.3%，募集资金3亿元；后者预期年化收益率4.5%，募集资金25亿元。“融品汇”的融资企业为某“知名金融集团全资子公司”，资产持有人为北京远鉴投资有限公司；“联易融”的融资企业为国内房地产企业碧桂园，资产持有人为深圳前海环融联易商业保理有限公司。值得一提的是，“联易融”得到了中证信用的增信。上述两款产品均用于融资企业补充流动资金，由资产持有人在天金所挂牌转让，再通过理财通在线销售。

业内认为这种运作模式与“侨兴债”几乎如出一辙。“侨兴债”是业绩大幅下滑、经营陷入困难的侨兴集团与广发银行惠州分行、浙商财险、广东金融高新区股权交易中心（粤股交）、招财宝进行一系列包装运作的结果。针对“侨兴债”事件引发的风险问题，保监会主席项俊波近日指出，这是一个经济风险向金融领域传导，而金融风险又在不同金融机构之间交叉传递的典型案例。私募债券交易过程复杂，由私募事实上转变成公募，最终涉及到大量个人投资者。

据悉，“联易融2017年第23期”发行规模为25亿元，中证信用为其增信，保证金额1亿元。“基础资产”要素表显示，该产品是“大型高信誉企业用于生产经营所需；该企业自行承担支付义务”。在“产品偿付保障提供方性质和保障方式上”，该产品勾选了“其他”。这即意味着，除中证信用承担1亿元的违约责任外，理财通与天金所不提供任何违约情况下的刚性兑付，产品到期后的本息偿付将取决于资产出让方深圳前海环融联易商业保理有限公司，而该保理公司能否支付本息则又取决于碧桂园。

“融品汇2016年第3期”的基础资产规模3亿元，“由金融机构（此处即是指资产出让方北京远鉴投资有限公司）提供流动性支持，担保或增信，相关措施可覆盖到产品到期偿付本息全额的投资合约类型创新金融产品”。公开工商信息显示，北京远鉴投资有限公司成立于2015年5月，注册资本金1亿元，但实缴资本仅1000万元。其融资企业则只模糊标注为某“知名金融集团（全球财富50强）全资子公司，主体信用评级为AAA”。

风险错配

根据证监会发布的《公司债券发行与交易管理办法》，非公开发行公司债实行备案制，其发行对象每次不超过200人，且仅限于合格投资者范围内转让；转让后，持有同此发行债券的合格投资者合计不得超过200人。同时，发行人及承销机构需确认债券认购者为合格投资者，即满足净资产不低于人民币1000万的企事业法人、合伙企业，或名下金融资产不低于人民币300万元的个人投资者等条件。

某投行人士告诉《中国经营报》记者，由企业法人发行的债券可以分为两大类，一类是“企业债”，另一类是“公司债”。二者的区别主要在于发行人主体、资金投向、流通渠道等。“企业债”多由央企、国企等资信较好的企业发行，“公司债”则由股份制公司或民营企业发行；“企业债”的投向大多是基础设施建设或政府项目，“公司债”募集资金的运用则较为自由，可以由发债企业自行决定，其中包括偿还银行贷款。

业内人士指出，目前，全国多地陆续成立区域性股权交易中心或金融资产交易中心，在原有的银行间及证券交易所外开辟了新的融资渠道和融资方式。这就给予了某些经营不良、已经不适合发行债券的企业以可乘之机。不过，商业保理公司或资管企业也会对交易对手进行甄别，并通过固定资产抵押、票据转贴现等方式对冲风险，从而保证收益与风险的平衡。但是，债券市场原本是一个高度专业化的市场，对于合格投资者有着严格的资产与风险承受能力方面的要求，而互联网金融平台的客户群体大多不具备上述条件，因此存在一定的风险错配。

对于上述情况，理财通回应本报称，收益分享类产品主要由AA+以上主体提供的资产，其收益由基础资产直接产生，由天金所统一分配。截至2016年，其平均收益率为4%~5%，截至目前并未发生任何本金亏损或违约。理财通作为腾讯官方理财平台，一直秉承合法合规开展业务的原则，信息披露标准遵照行业信息披露惯例及相关政策要求，履行信息披露的相关要求，最大化保障用户的合法权益。

天金所回复本报称，其通过腾讯理财通平台挂牌的收益分享类产品目前投向评级主要由AA+以上主体提供的资产，收益由基础资产直接产生，并根据交易规则予以分配，截至目前未发生任何本金亏损或违约。